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        原油市場事件驅動型交易策略分析

        2019-07-01打印返回

        引言

         

          對于大部分原油交易員來說,突發事件對短期交易具有很強的指導性,交易員會根據事件發酵情況適時調整倉位,避免風險暴露或者適當放開敞口來獲得事件紅利。本文主要對比宏觀信息和突發事件對油價的影響,通過量化分析發現,宏觀信息對油價的影響黏性高,且對中長期油價具有預測性,不過價格波動較??;而突發事件對油價的影響更有力度,短期內將油價推高2—3美元/桶的情況較為常見,但影響力黏性不夠,而且難以準確預測。

         

          事件分類對比

         

          原油期貨的定價很難通過基本面分析給出合理的價格,原因是原油價格的波動涉及宏觀經濟、地緣政治、天氣等不確定因素?;久鏀祿饕挟a量、庫存、銷量等,具有較強的可得性且方便量化,但地緣政治等不確定因素在量化分析方面存在較大難度。

         

          事件驅動型交易的本質就是對信息的消化程度和方向進行判斷。每個交易員對相同的數據或信息會有不同的消化,反映在盤面就是做多還是做空的執行。要強調的是,突發事件的影響力根據不同的分類衰減速度會有不同。為了更好地分析,本文采用案例分析的方式,結合量化模型得出結論。油價采用Brent和WTI原油價格,對于強地域性的突發事件,Brent和WTI原油的反應雖然趨同,但價格波動卻有所差異。剔除地域性過強的事件,Brent和WTI原油對事件的反應基本相同。

         

        宏觀信息包含宏觀經濟數據的發布和機構組織關于金融政策制定等,對于原油出口和進口國,相同宏觀信息的發布對油價的影響存在差異。

         

          宏觀信息對油價產生影響的典型案例就是美聯儲貨幣政策對油價的影響。2008年之后,美聯儲為了刺激經濟和擴大需求,采取連續的貨幣寬松政策導致聯邦基金利率長期處于歷史較低水平。低利率的環境導致美元超發,美元指數長期維持90以下水平,刺激了需求。同時,低利率周期讓即期開采原油的價值降低,原油開采商選擇維持當前的生產水平,將增產計劃放到未來,因此產量并未出現大幅度上漲。所以低利率的環境造就了需求增加大于產量增長的局面,對于油價是利多的。反觀2015年后美聯儲的加息周期,聯邦基金利率上調明顯,推動美元指數走強,限制需求,同時即期開采的動力增加,導致供大于求,庫存在2017年創歷史高點,油價一直保持低位振蕩,其間雖然有其他利多因素,但依舊無法突破關鍵價位。

         

          綜合來看,宏觀信息公開透明的特點減少了信息的不對稱。宏觀信息對油價的影響黏性強,對中長期油價具有很強的指導性。但由于宏觀信息通常有滯后性且具有片面性,因此需要結合其他指標才能更加準確地把握油價走勢。

         

          典型的突發事件包括設備損壞、極端天氣、地域爭端等。同樣的,突發事件的發生地點也要考慮到原油出口國和進口國的差異。由于突發事件影響明顯,因此需要通過觀察油價的波動率量化突發事件的影響力度和周期。

         

          2017年12月11日,Forties原油管道途經蘇格蘭阿伯丁郡地區段被發現有裂痕,該區域管道的運輸量為45萬桶/日。2017年12月26日,據利比亞軍方和能源行業息人士透露,武裝襲擊者炸毀了一條向Es Sider港口輸送原油的管道,導致利比亞石油產量減少多達10萬桶/日。事件在短期內持續發酵,但由于油管受損導致供給收緊的信息很快被市場所消化,同時事件發生的地點處于歐洲和中東,所以Brent原油受到的沖擊要大于WTI原油。而且,考慮到上漲的總體趨勢,油管爆炸導致油價上漲的慣性會被放大,但價格回調的可能性也隨之增加。

         

          2017年8月,颶風“哈維”以130英里的時速登陸美國德克薩斯州沿岸地區,這是美國自2005年以來最強大的“怪獸級”颶風,也是德克薩斯州自1961年來遭遇的最強颶風?!肮S”途經的德克薩斯州和路易斯安那州有大量原油加工設施,其產量分別達到了560萬桶/天和330萬桶/天。颶風破壞了大部分煉廠,并且影響了區域運輸,導致原油的需求降低,造成短期內油價出現下跌,而汽油價格上漲。由于颶風的持續時間較長,所以破壞程度這個變量成了最大的關注點。但不管怎么說,天氣一定會在未來轉好,所以價格回歸正常趨勢的信心直接反映在盤面上,導致周期僅僅持續3至4日。由于颶風發生在美國,所以對WTI原油的影響力度高于Brent原油。值得注意的是,颶風導致原油需求降低、汽油短缺的局面短時間內讓裂解價差(汽油與原油價差)跳漲從而偏離正常值,所以,當時做空裂解價差同樣可以帶來不錯的回報。

         

          2018年4月7日,敘利亞發生化學武器襲擊事件,隨后4月11日,美國總統特朗普指責敘利亞使用化學武器,并威脅向敘利亞發射導彈,而俄羅斯作為敘利亞政府軍支持者進入戰備狀態。由于信息涉及美國、敘利亞和俄羅斯,所以對Brent原油和WTI原油影響方向一致,但由于是美國率先發難,所以WTI原油的漲幅要略高于Brent原油,不過隨著戰爭事件的持續發酵,Brent原油的波動會高于WTI原油。

         

          交易策略

          通過上圖可以發現,每次突發事件都會讓原油價格波動率在1—3天內增大,第4天后通常伴隨著波動率的下跌。主要原因是,短期內市場情緒受到事件影響,加上新聞曝光度增加,推漲了交易熱情,隨著事件慢慢淡出新聞頭條,事情驅動型的交易行為逐漸走弱。上述分析得出的結論是,突發事件會讓原油價格出現雙向波動,因此對價格的把握很難去判斷,但由于波動率對事件反應快,通常表現為短期內波動率大幅增加。根據這一特點,在事件發生當天構造短期的跨式期權,賺取波動率所帶來的利潤。

         

          同時買入相同執行價格的看漲期權和看跌期權來構造跨式期權。價格只有在高于或低于某個值的時候才可以帶來利潤,具有雙向盈利的功能。當突發事件被曝光后,第一時間內構造這種期權結構,可以幫助投資者獲得超額回報,并且,跨式期權的特點是最大損失可以判斷而盈利無限,尤其在油價快速上漲的階段。這種策略適合地域沖突和天氣破壞等容易升級發酵的突發事件,近期的敘利亞問題就可以通過構造買入跨式期權來獲得盈利。

         

        圖為跨式期權策略

          圖為跨式期權策略

         

        圖為跨市場策略

          圖為跨市場策略

          利用突發事件對不同地區影響有差異這一特點,投資者可以在短期內獲得跨市場套利的機會。由于歐洲毗鄰中東,而OPEC以中東國家為主,所以這些地區的事件對Brent原油的影響大于WTI原油,而WTI原油受到美國的事件影響明顯。特別要注意的是,OPEC的減產力度是這大半年來主導Brent-WTI原油價差變化的主要因素,疊加美國經常對中東國家和OPEC成員國實行經濟制裁和軍事打擊,使得價差沖高的概率增加。

         

        圖為裂解價差策略

          圖為裂解價差策略

          裂解價差是產出品(汽油)與成本(原油)的價差,是同一條產業鏈上下的價差,一般維持正常的價差水平。當時颶風襲擊的是大部分煉廠,迫使工廠停工,同時惡劣的天氣使得海運受阻,原油堆積,汽油供應不足,讓汽油與原油的價差出現異常。通過買入原油和賣出汽油,即賣出裂解價差就讓事情驅動型交易獲得雙倍回報。此策略適合于生產經營中的突發事件,如被動停產、生產設備問題、交通運輸等。

         

          總結

         

          信息量化后的數學模型公式如下:

         

          Yt=θ1Yt-nk+θ2εt-1+εt,其中Yt為事件發生周期后的價格;θ1為宏觀信息的衰變速度,通常按照時間周期K天開始衰減,數值小于等于1;Yt-nk為宏觀信息公布時的價格,n為周期數;θ2為突發事件的衰變速度,通常按照時間周期1天開始衰減,數值小于等于1;εt-1為突發事件發生時價格;εt為新的突發事件。

         

          上述公式可以涵蓋整體突發事件對價格的影響,不同事件的影響因子不同,因子衰減速度也不同。對于宏觀信息來說,影響未來價格的變化因素是已公布的重要宏觀數據和決策所導致的,信息較為公開透明,所以當時公布的信息會持續影響未來價格,并且與之前的價格變化密切相關,但影響周期過久,容易受到短期內突發事件影響,如果突發事件的影響與之前宏觀信息吻合,價格趨勢會有所增強,反之,價格會在短期內回調;對于突發事件來說,主要由于信息不對稱,導致影響力度高,讓事件短期內主導價格變化,但其因子的衰減速度快,大概為0.7(系數為0.5以下認為無影響),事件突發當天的影響最大,為1。按照此衰減速度,大概在3至4天后,突發事件會被市場消化,但如果在這階段突發事件持續發酵,那么影響價格的因子就會被新的因子所取代。

         

        來源:期貨日報

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